两大业务板块稳健增长,教育业务利润贡献占比提升。1)报告期内,公司出版综合服务、教育培训业务收入15.95亿、2.49亿,分别占比86.48%、13.52%,收入结构基本稳定;分别同比增长30.67%、36.43%,均保持稳健增长;2)利润端,出版综合服务、教育培训业务净利润7189万、5227元,分别同比增长13.65%、78.44%,教育业务贡献占比提升;3)毛利率及净利率分别为19.82%(-0.04pct)、6.81%(+0.21pct),基本持平,其中出版综合服务、教育培训业务毛利率分别为15.32%(-0.39pct)、48.61%(+1.04pct);4)经营性现金流净额-4015万元,同比减少643.49%,大幅减少主要与出版印刷业务有关,2018年主要原材料纸张的价格持续上涨,公司为降低采购成本通过预付现付的方式增加了对原材料的购买量从而导致报告期内购买商品支付的现金增加;5)此外,研发人员238人、增长23.96%,研发投入占营业收入的比例(1.20%)基本持平、三项费用率(11.82%)基本持平。
   
年报强化了我们对公司基本面的认知与判断:
   
出版板块:持续稳健增长,打造“出版服务云平台”提质增效。公司出版业务连续两年稳步增长,一方面源于新闻出版产业规模与行业集中度不断提升,公司作为出版文化领域的领头企业,市场份额不断提升;另一方面,公司调整产能结构,聚集彩色高端出版物市场,以少儿、教育类以及主题出版图书为重点业务方向;同时公司搭建“出版服务云平台”,利用数字化技术进行统一生产调度与质量监控进行标准化生产,简化生产流程、提升生产效率,有效带动业务需求增长。
   
教育板块:乐博教育业绩符合预期,课程体系不断完善。报告期内,乐博教育实现营收2.35亿元,同比增长28.3%,净利润4336万元,同比增长46.0%。2016-2018年乐博合计实现扣非净利润9812万元,完成业绩承诺。截至2018年末,乐博教育在全国25个省市合计拥有106家直营店及238家加盟店,相比2017年末分别增加13家、48家,基本覆盖全国一线、二线城市以及大部分省会城市。公司积极完善机器人和编程教育课程体系以及扩充产品品类,新增适合4-6岁低龄儿童学习的UARO课程、小学低年级Scratch图形化编程课程、以及小学高年级到初中的Python编程课程等,拓展培训年龄段。另外,报告期内,公司以现金收购中鸣数码51%股权,通过并购中鸣及与工信部合作,积极布局B端业务、充分利用出版资源,实现2B2C协同发展。
   
投资建议:公司2016年起布局素质教育领域,以机器人教育为代表的STEAM教育在国内仍为蓝海,竞争格局尚未清晰,市场集中度低,B端/C端市场、一二线至三四线城市均有巨大需求空间。公司围绕乐博教育在产品品类、客户群体、渠道网络上进行拓展,初步形成素质教育生态布局,我们看好公司的赛道选择及市场拓展成效,预计公司2019-2020年净利润1.51/1.84亿元,对应EPS0.47/0.57元,PE26/22倍,6个月目标价15元,维持“买入-A”评级。
   
风险提示:出版业务原材料成本大幅上涨,素质教育行业竞争加剧,乐博扩张及招生不及预期,商誉减值风险。