事件: 公司发布 2019年半年报, 2019年 H1实现营收 8.7亿元,同比增长2.6%,实现归母净利润 4748万元,同比减少 5.9%。
   
核心观点:
   
教育营收同增 39.5%,扩张期费用上涨压力利润释放,现金流质量大幅好转。 报告期内,公司教育培训业务实现营收 1.22亿元, 同增 39.5%,其中乐博教育营收同增 18%,同时新增中鸣数码并表确认 1946万元所致,毛利率同比提升 0.5pct,基本持平;印刷业务实现营收 7.5亿元,同减 1.66%,毛利率同比提升 2.85pct,实现扣非归母净利润为 3538万元,同增 25%。受乐博教育线下门店的扩张影响,销售费用率/管理费用率同比提升 1.1/2.1pct,同时受教育板块研发投入影响, 研发费用同增 47%。
   
受短期期间费用提升的影响,报告期内归母净利润同比减少 5.8%。此外,报告期内实现经营活动现金流 1.08亿元,同比增长 243%。
   
制定 3年千店计划加速扩张,政策加持+产品优化助推成长。 公司今年制定了“千店计划”,预计在 2022年公司直营+加盟门店数量达到一千家,报告期内,公司拥有直营 116、加盟 288合计 404家门店,同比 2018年年底增加直营 10家( +9.4%)以及加盟 44家( +18.5%),后续将继续通过新建或收购的方式拓展直营门店。从政策层面看,目前机器人、人工智能、编程等 STEM 元素已经纳入校内课标,且明确表示后续将纳入初高中水平考试。公司积极围绕编程机器人做产品服务升级:①推出乐博乐博3.0教学升级;②积极拓展赛事体系,目前公司主办、承办或合作的各项赛事已涵盖国内几乎全部知名赛事;③与中国青少年宫协会签订合作协议,共同合作开展青少年编程能力测评认证项目。我们认为,公司通过布局赛事和测评认证项目,有望通过赋予编程机器人一个客观的评价体系,提高学生对该邻域的认知程度,提高行业参培率; 同时公司有望通过推出更加针对性的培训课程获得收入贡献。
   
出版主业稳定,“出版服务云平台”提高利用率。 公司印刷业务通过了中国印刷科学技术研究院的 C9国内自主评价体系,功入选“北京市出版物印刷服务首都核心功能重点保障企业”。公司继续推进“出版服务云平台”项目,利用数字化技术进行统一生产调度和质量监控进行标准化生产,实现京津冀沪四地生产联动,聚合出版机构的生产需求,提高工作效率。
   
盈利预测与估值: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 1.5/1.9/2.3亿元,对应 EPS 为 0.27、 0.34、 0.42元/股,对应 PE 为 16/12/10倍。考虑公司近期扩张提速,内生+外延持续推进,产品结构调整进一步切入用户痛点,伴政策东风成长可期,首次覆盖,给予强烈推荐评级。
   
风险提示: 行业竞争加剧,报名人数大幅下滑,传统主业大幅下滑